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本报记者周尚伃

近日 ，券商密集召开中期策略会
，集中释放对下半年投资的判断 。对于自身板块，一个清晰的共识已经形成 ，证券行业正站在投资价值重塑的关键节点
，依托头部券商业绩超预期、行业政策红利持续释放 、集中度加速提升等因素叠加，券商板块估值修复潜力愈发凸显
。

业绩增长具备较强延续性

今年以来 ，证券行业整体盈利保持上行态势
，为板块价值回归提供了基本面支撑。一季度，42家A股上市券商合计实现营业收入1511.27亿元 ，同比增长31.4%；合计实现归母净利润608.45亿元
，同比增长16.46% 。

细分业务维度，一季度 ，上市券商五大核心板块全面实现增长
。其中，经纪业务净收入同比增长44.22%
，利息净收入同比增长87.93%，资管业务净收入同比增长33.28% ，投行业务净收入同比增长32.66%
，自营业务净收入同比增长17.14%。

业内机构普遍对行业全年业绩表现持乐观态度 。在华泰证券金融首席分析师沈娟看来，财富管理规模扩张
、投行业务回暖、投资业务稳步增长 ，共同构成券商盈利的多点支撑
，使本轮业绩改善较以往更具持续性
。叠加去年一季度 、二季度基数相对较低，预计2026年上半年板块业绩有望延续高增 ，为板块估值的系统性修复提供基本面依据。从全年维度来看
，多家头部券商净资产收益率有望突破10%，业绩迈入稳健周期
、板块估值向下具备业绩保护 。

中信证券金融产业首席分析师田良分析称 ，在资本市场持续活跃、股权融资规模走向复苏 、衍生品业务稳步发展的核心方向下
，证券行业2026年利润有望进一步实现回暖，全年实现14%左右利润增长 ，使净资产收益率达到10年来80%分位数水平
。

基本面与估值显著背离

与高景气基本面形成鲜明对比的是，券商板块估值持续处于历史低位。截至5月28日
，券商板块市净率仅1.2倍左右，近三成板块个股处于破净状态 。

中信建投非银及金融科技首席分析师赵然认为 ，当前券商板块估值呈现三大核心特征：一是“低市盈率+低市净率
”；二是市净率估值分位高于市盈率估值分位；三是滚动市盈率高于动态市盈率。从周期视角看
，行业正处于强周期底部验证期，后续需连续2个季度至3个季度业绩超预期 ，才能打破市场对盈利见顶的固化判断
，板块估值修复空间较大
。

在行情表现上，截至5月28日 ，年内上证指数累计涨幅超3%
，券商板块同期跌幅超13%。

对于估值与业绩背离的原因，沈娟认为 ，主要是受资金面
、政策面等因素影响 。今年以来资金面的压制是影响券商板块股价的重要因素
，宽基ETF年初至今呈现出明显的净流出态势
。但目前资金面呈现多重变化：一是经历减持后，资金面压力已边际递减；二是机构资金对板块的配置达到悲观水平；三是交易资金向科技等板块集中 ，市场情绪热、券商交易冷，未来存在切换可能；四是4月份以来券商ETF获得持续的资金净流入
，为板块后续的估值修复提供了坚实的资金支撑。当前券商板块估值较低且向下有业绩支撑保护，向上有扩张弹性 ，建议把握战略性布局配置的窗口 。

华西证券非银团队组长罗惠洲认为
，券商板块的估值已充分反映市场对其受资金压制和再融资担忧，但行业净资产收益率持续向好 ，基本面和估值背离不可长期持续
。海外投行 、资产扩表和财富管理成为头部券商盈利领跑核心优势。

在具体投资布局上
，业内已形成较为明确的思路 。田良认为，行业分化有望成为证券行业布局核心主线 ，大财富、大投行
、大机构业务以及行业并购重组将持续驱动行业集中度提升
，建议关注前十大券商以及中型券商
。

开源证券非银金融行业分析师高超梳理了多条投资主线，建议布局低估值、H股融资落地 、大财富管理利润贡献较高的标的 ，看好行业龙头企业以及零售优势突出的券商个股。

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