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"> 华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者黄海婷胡梦然深圳报道

5月28日
，龙丰集团（02290.HK）发布公告，正式启动全球发售招股 ，招股日期为5月28日至6月2日
，拟全球发售1.25亿股股份（含15%超额配股权），发售价区间为5.18至6.38港元 ，每手500股，入场费约3222港元（按发售价上限计算） 。这家即将成为“港股药妆第一股”的香港连锁零售商
，在亮眼的招股数据背后，其商业模式的可持续性正引发市场深度审视
。??

5月末的香港已渐显暑意 ，位于旺角家乐坊的龙丰旗舰店内人头攒动
，化妆品 、药品和保健品的货架前不乏拉着行李箱的内地游客。这是龙丰集团最大的门店，楼面面积约1625.8平方米 ，也是其作为“香港最大药品零售商 ”门面担当的缩影 。

就在启动招股的同一天
，这家由谢少海家族控制
、有着超过30年历史的药妆连锁，即将于6月5日正式登陆港交所
。然而 ，当《华夏时报》记者深入调查并采访多位业内资深专家后发现
，龙丰集团依靠“平行进口
”和线下流量红利构建的护城河，在品牌化、数字化的行业浪潮中正面临结构性挑战。其能否借助IPO实现从“渠道套利”到“品牌驱动 ”的转身 ，仍是一个待解的课题 。为此
，记者通过公开邮箱及电话尝试联系龙丰集团，均未得到回应。

业绩光环背后

招股书显示 ，从2023至2025财年，龙丰集团总收入由10.94亿港元增长至24.60亿港元
，并于2024财年扭亏为盈，2025财年净利润达1.7亿港元
。这一成绩单得益于2023年1月8日起香港与内地全面通关后跨境客流及消费的回流。记者浏览其线上商城及各大社交平台发现 ，相关产品的用户评价与分享中内地消费者占相当比例
，其采购目标多集中于日韩品牌药妆及保健品 。

然而，这种依赖客流和价差驱动的增长模式 ，在专业投资者眼中光环有限
。国际资深投资银行家 、汇生国际资本总裁黄立冲在接受《华夏时报》记者采访时明确表示：“‘港股药妆店第一股’是一个好标签
，但标签不是估值。龙丰应按传统消费零售股定价，而非简单按成长股定价 。
”

黄立冲进一步指出 ，成长股的核心在于门店扩张的可复制性、单店模型的稳定以及品牌议价能力的提升
。“如果只是靠香港本地客流
、游客消费和平行进口价差
，估值中枢就应该更接近传统零售。龙丰要拿成长股估值，必须证明它除了多开几家店之外 ，拥有可复制的供应链、会员 、渠道和品牌能力 。”

这一点在招股书中亦有印证
。截至2025年11月30日的八个月内
，其线下零售收入占比仍高达97.7%，线上平台收入占比仅为1.5%。尽管公司推出了超过40个自有品牌 ，收入占比提升至14.4%，但整体来看
，其商业模式的核心仍是依靠平行进口带来的价格优势，在线下进行大规模铺货 ，本质上是一种“渠道套利 ” 。

这一模式特征
，在行业分析师看来，恰恰印证了传统渠道套利的典型路径
。艾媒咨询首席分析师张毅对记者分析称 ，龙丰平价大牌一站式线下购的模式
，确实匹配了当前大众对高性价比的需求。“但这种模式属于传统渠道套利型，缺乏产品和专业服务的壁垒 。
”他提醒 ，当前护肤成分精细化
、消费情绪化等新趋势与龙丰的现有模式存在一定错位
，行业正向品牌化、专业化 、数字化转型，单靠依赖进口集成的零售模式 ，后续发展的空间需要警惕。

而这种模式的内在脆弱性
，恰恰集中于其赖以生存的平行进口体系之上
。

平行进口的双刃剑

支撑龙丰“低价”核心竞争力的，是其占比高达53.7%的平行进口采购体系。所谓平行进口 ，即从非官方授权渠道采购正品，利用区域价差获利 。这为公司带来了显著的成本优势
，但也埋下了供应链不稳定
、合规风险高和品牌授权冲突的潜在隐患
。

在记者走访过程中，多位消费者表示 ，选择龙丰主要是看中其价格比万宁、屈臣氏等连锁便宜
，但对于部分产品?